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Un trilione in AI senza ritorni certi. Le banche centrali tirano il freno
La Banca dei Regolamenti Internazionali (l'istituzione di Basilea che coordina le banche centrali mondiali e funge da cane da guardia del sistema finanziario globale) ha pubblicato il suo Annual Economic Report 2026 e non usa mezze parole sul boom degli investimenti in AI. Il parallelo esplicito è con la mania dei canali degli anni 1830, la bolla ferroviaria britannica degli anni 1840 e il crollo del dot-com del 2000. Tutti cominciati con una vera svolta tecnologica. Tutti finiti in recessione.
"La scala e il ritmo dell'attuale boom di investimenti AI, accompagnato da aspettative di grandi ritorni di produttività, ricordano questi precedenti," scrive la BIS. "Questi episodi si sono conclusi con un'inversione degli investimenti che ha generato recessioni a livello economico generale." L'affermazione è calibrata: la BIS non chiama l'AI una bolla. Ma traccia una linea diretta tra i meccanismi di oggi e quelli delle crisi passate.
I numeri sono concreti. I cinque principali hyperscaler — Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle — sono sulla traiettoria di spendere complessivamente oltre mille miliardi di dollari in capex AI-related tra il 2025 e il 2026 combinati. Una cifra che la BIS certifica come superiore ai loro utili e al free cash flow, al punto da costringere alcune di queste aziende a emettere debito per colmare il gap.
L'AI funziona a livello di task: il Report riconosce guadagni di produttività documentati tra il 20 e il 50% nei tempi di esecuzione. Il problema è la struttura della competizione: ogni hyperscaler sta scommettendo in modo massiccio e simultaneo, convinto che solo una manciata di player dominerà il mercato. Quella logica, avverte la BIS, è una ricetta per il sovra-impegno collettivo. "L'intensa competizione aumenta il rischio che le aziende sovra-commettano risorse a progetti con ritorni ancora incerti, lasciando tutte vulnerabili a delusioni nei payoff AI."
Quello che rende un'eventuale correzione particolarmente pericolosa, secondo la BIS, non è solo la scala degli investimenti — è la struttura del loro finanziamento. Hyperscaler, produttori di chip e lab AI sono collegati da quella che il Report definisce "una rete complessa di accordi privati". Al centro ci sono meccanismi di finanziamento circolare: gli hyperscaler prendono partecipazioni nei lab AI, che a loro volta si impegnano a comprare potenza computazionale dagli stessi hyperscaler su contratti pluriennali. I data center vengono affidati in gestione esterna a contractor di terze parti che li affittano indietro con clausole di uscita incorporate nei contratti.
"I termini di questi accordi sono tipicamente poco trasparenti," scrive la BIS, "con rischi che lo stesso asset venga impegnato più volte." Se gli hyperscaler rallentano o fermano il deployment di capex aggressivo, l'intera catena (costruttori di infrastrutture, produttori di chip, lab AI e i finanziatori di private credit dietro di loro) si troverebbe con un deficit di ricavi simultaneo. Le società di engineering e construction alla fine della catena sono particolarmente vulnerabili, con bilanci "comparativamente deboli" e poco cuscinetto contro un'inversione rapida.
Zhang Tao, rappresentante BIS per l'Asia-Pacifico, ha dichiarato che una correzione potrebbe svolgersi "molto più velocemente degli episodi di crisi bancaria precedenti" — precisamente perché gran parte del finanziamento passa attraverso hedge fund e veicoli di private credit con meno supervisione regolamentare delle banche tradizionali.
La spesa in IA è già fuori controllo secondo molti osservatori, ma la BIS aggiunge una dimensione che va oltre il bilancio delle singole aziende. Il settore direct lending — già un ecosistema da oltre mille miliardi di dollari — ha quadruplicato i finanziamenti ad AI e IT nell'ultimo quinquennio, arrivando a rappresentare circa il 15% dei portafogli. Alcuni fondi di direct lending retail hanno già fronteggiato richieste di riscatto crescenti, costringendo a liquidazioni di asset. "Una