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Astra è il nuovo campione degli LLM, ma c'è un problema di soldi
OpenAI ha messo online GPT-6 Astra, il suo modello di punta, e per il lancio ha diffuso risultati record nei test di riferimento: 97,6% su FrontierMath Tier 4 e 99,9% su ARC-AGI-3. Rivendica anche un altro primato, il primo modello mai distribuito su larga scala a raggiungere il livello "critico" nella propria scala di rischio cyber: un annuncio che suona già sentito, ne avevamo scritto a proposito di incidenti spacciati per prove di potenza quando erano, quasi sempre, errori di configurazione di terzi.
Il lancio è arrivato mentre il settore che produce questi modelli mostra il fianco scoperto sui conti, ed è qui che il problema comincia davvero. OpenAI dichiara debito zero e, secondo i documenti depositati per la IPO confidenziale aperta l'8 giugno 2026, 665 miliardi di dollari in impegni di acquisto di capacità di calcolo che restano fuori bilancio: contratti di fornitura con Microsoft, Oracle, Amazon e il consorzio Stargate. Nel primo trimestre 2026 l'azienda bruciava 1,22 dollari per ogni dollaro incassato, con il margine lordo sceso al 33% da un obiettivo del 46%: la stessa finanza imbarazzante che avevamo già raccontato dietro gli ultimi lanci di modelli.
Anche i documenti di SB Energy li avevamo raccontato: il fornitore ha in pancia 439 miliardi di dollari di impegni proprio con OpenAI e SoftBank, con un warrant OpenAI da 5,5 miliardi come garanzia, quando l'energia futura promessa diventa la cauzione per il capitale di oggi, il rischio cambia semplicemente intestatario. SoftBank prepara fino a 20 miliardi di dollari in bond per rifinanziare il prestito con cui ha comprato la sua quota in OpenAI. La valutazione dell'azienda, salita a 852 miliardi di dollari nella richiesta di IPO, resta un guadagno sulla carta: per restituire un prestito vero serve cassa, e quella la valutazione da sola non la crea.
Lo schema si allarga ai fornitori cloud: ad agosto 2026 i grandi nomi del cloud, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle, avevano collocato sul mercato europeo circa 40 miliardi di euro in obbligazioni "reverse Yankee", cioè emesse in euro da aziende americane. Amazon e Alphabet sono stati, nel 2026, i due maggiori emittenti dell'intero mercato obbligazionario societario dell'area euro, con una singola emissione di Amazon da 14,5 miliardi a marzo che ha stabilito un record di dimensione. Anthropic percorre la stessa strada indiretta: oltre 200 miliardi di dollari in impegni di calcolo con Microsoft, Google, Amazon e SpaceX, invece di un'emissione propria: della sua corsa in Borsa ne avevamo scritto come di un "più banale bisogno di soldi" più che di maturità finanziaria.
Un'obbligazione societaria, cioè un bond, è un prestito che un'azienda chiede al mercato invece che a una banca: chi la compra versa una somma oggi e riceve una cedola periodica più la restituzione del capitale a una scadenza fissata, spesso diversi anni dopo. Emetterla permette di raccogliere capitale senza cedere una quota di proprietà, come farebbe un aumento di capitale, ma con un vincolo che l'azionista non ha: il pagamento degli interessi è obbligatorio, e chi presta i soldi viene ripagato prima degli azionisti se le cose vanno male. Per il risparmiatore la cedola è di solito più alta di un conto deposito, ed è per questo che i bond a marchio noto attirano anche il risparmio previdenziale europeo, fondi pensione e assicurazioni in cerca di rendimento su nomi giudicati solidi. Il rischio è reale: se l'azienda finisce in difficoltà il valore dell'obbligazione scende prima ancora di un eventuale mancato pagamento, e chi ha bisogno di venderla prima della scadenza incassa meno di quanto ha investito.
Nessuno di questi elementi, preso da solo, è un allarme: le aziende tecnologiche si sono sempre finanziate con un misto di capitale proprio e debito, e la BCE per ora descrive un mercato che assorbe la domanda senza scosse evidenti. Colpisce piuttosto la forma che sta prendendo la raccolta di capitale proprio nel momento in cui i laboratori annunciano i